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                閱讀新聞
                [ 來自:不詳  閱讀:   時間:2012.09.20 ]
                三季度注定虧損三張表感受鋼鐵之“冷”

                  總結上市鋼企上半年三張財務報表,不難發現無論行業現金流、存貨、應收應付款等情況已極不樂觀。而鋼價的快速下滑將導致企業出現較大面積的存貨減值計提,行業第三季度大幅虧損毫無疑問。
                  
                  現金表
                  
                  現金狀況持續惡化
                  
                  吃“折舊”局面仍將維持
                  
                  上半年鋼鐵行業固定資產折舊總額為299億元,高于行業252億元的經營性現金凈流量。說明行業當前的持續虧損,已經是基本失去創造現金流的能力,經營性現金流量完全靠固定資產折舊貢獻。
                  
                  鋼鐵行業現金流的惡化主要有兩方面原因:
                  
                  一方面鋼材價格的低位運行而主要原料價格的相對堅挺導致全行業虧損;
                  
                  另一方面貿易商資金的持續收緊使其作為鋼材蓄水池的作用減弱,其為鋼廠和下游企業墊資的功能也有所減弱,間接導致鋼廠現金流量收緊。
                  
                  同時,隨著銀行對鋼貿行業信貸的持續收緊以及對重復質押等問題的大規模徹查,使鋼貿行業資金鏈將面臨系統性風險。預計鋼鐵行業下半年現金狀況的惡化仍將持續,仍將維持“吃折舊”的局面。
                  
                  新一輪行業投資高峰已過
                  
                  上半年投資與贏利背離主要受產能擴張周期影響。投資平穩下滑與贏利的大幅下滑主要由于:2009年以來4萬億元拉動的產能擴張項目的延續;同時2011年上半年建材企業贏利較好使得不少民營企業開始新一輪以大換小的產能擴張。
                  
                  從行業產能擴張周期來看,4萬億元投資刺激和淘汰落后帶來的“以大換小”的產能擴張周期將在2012年達到一個產能增長的高點。
                  
                  行業融資能力下滑
                  
                  2012年上半年鋼鐵行業融資產生現金流量凈額為-156億元,而去年同期為179億元。行業融資規模的下滑,體現的并非行業融資需求的下滑,相反行業融資需求有所增加。
                  
                  上半年雖然行業總體融資凈額大幅下滑,但是從行業融資規模上反映行業融資需求上升較為明顯。上半年行業取得借款收到現金2103億元,同比增長42%;償還債務支付現金2084億元,同比增長56%。行業總體融資規模大幅上升,但是從償債的同樣大幅上升判斷,我們預計行業為了獲得更多的信貸必須以更頻繁的償還作為代價。
                  
                  在行業融資需求不斷擴大的情況下,行業融資凈額卻大幅下滑,行業僅能通過加大還款才能獲取新的貸款或者縮短借貸期限??傮w看,行業融資能力體現出一定的疲弱。
                  
                  雖然鋼鐵行業通過發行債券等方式緩解資金壓力,且上半年通過債券融資130億元,同比增加87%,但規模上仍遠小于行業總體需求融資規模。
                  
                  利潤表
                  
                  財務成本大幅提升
                  
                  財務費用大增
                  
                  2011年行業受益與人民幣升值獲得匯兌收益40億元。2012年上半年人民幣匯率總體相對穩定,行業實現匯兌損失2.12億元,較去年同期15.6億元匯兌收益大幅下滑。
                  
                  雖然匯兌損益體量并不大,但在2011年行業景氣度較低時仍貢獻行業利潤總額的19%,12年匯兌收益紅利的消失無疑使行業贏利情況更加惡化。
                  
                  同時,行業資金緊張的情況也在財務費用上得以體現,上半年行業財務費用達到117億元同比增長36%,其中利息支出達到119億元同比增長25%。
                  
                  大鋼廠仍將面臨成本錯位
                  
                  在鋼廠主業難以贏利的情況下,行業更多通過營業外收支、匯兌收益和投資收益等非經營性收益來平衡總體贏利,三項11年貢獻利潤約104億元,占利潤總額的比例達到51.6%。
                  
                  2012年行業更多通過調整固定資產折舊來平衡贏利,上半年柳鋼、武鋼、新鋼、南鋼、華菱均公告調整固定資產折舊年限,5家公司調整折舊累計貢獻凈利潤21.8億元。
                  
                  第三季度鋼材和鐵礦石價格繼續大幅下挫,從鋼協公布7月份運營數據來看,全行業仍舊虧損。
                  
                  同時,由于第三季度現貨礦價格大幅下滑,較協議礦存在較明顯的價格優勢,而部分大鋼廠由于仍必須保持一定協議礦用量以及進口礦運輸時滯等問題,將面臨行業內部較高的礦石綜合成本。
                  
                  負債表
                  
                  庫存壓力不斷增大
                  
                  壓縮原料周轉周期空間有限
                  
                  2012年中期行業存貨總額為2300億元較2011年年末上漲3%,總體增幅并不大。但如果詳細拆分存貨細項,2012年中期原材料1066億元同比下滑4%,產成品593億元同比增長14%。
                  
                  我們在唐山調研中發現,當前唐山地區鋼廠原料庫存由原來的1個月左右壓縮到15天,近期隨著礦價大幅下跌繼續壓縮到7~10天。這一方面由于大鋼廠生產節奏的調整能力較弱,另一方面也由于大鋼廠減產可能性較小,大幅壓縮原料庫存的動力不足。
                  

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                  成品庫存向鋼廠集中
                  
                  上半年鋼廠產成品存貨增幅較為明顯。2012年一方面由于下游需求的疲弱,貿易商行業的洗牌,中間蓄水池功能減弱;另一方面鋼廠生產調節剛性較大,尤其是國有大鋼廠為了完成收入與產量目標,減產力度較弱,必然導致行業庫存向鋼廠環節集中。雖然上半年部分鋼廠采取以價換量的方式加大向中間環節的庫存轉移,但半年報反映廠內庫存仍然增幅明顯。
                  
                  再次面臨大幅計提存貨跌價風險
                  
                  大鋼廠面臨行業最高邊際成本,同時減產力度較弱,產成品存庫大幅增加。7月份開始鋼材和礦石價格繼續大幅下跌,預計對于大鋼廠風險會進一步加大。而較2011年年末,相比當前鋼廠產成品庫存壓力更大,必然導致行業在第三季度再次面臨大幅計提存貨跌價準備風險。


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